大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者

中長期：大空間、好格局、消費升級乘用車座椅賽道的龍頭破局者乘用車座椅賽道優質。1）空間大：1000億，全球3000億，預計25年1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，CR5>70%且均爲外資；3）消費升級促進提價&加速替代：①提價：座椅消費屬性顯著，近年來逐漸成爲廠商主打差異化賣點，單車價值量有望提升；②加速替代：行業持續變化，消費屬性提升對響應要求更高，加速本土替代。前期格局固化：1）配套壁壘：需就近建廠；2）技術壁壘：整椅研發人才外資把控。當前破局原因：1）電動化帶來新產能：新勢力1-N基於成本和響應兩方面需求，培養本土供應鏈意願強烈；2）通過合資或收購補齊整椅開發經驗：繼峯收購格拉默後實現定點突破。破局身份稀缺性：整椅配套研發人纔是核心，格拉默具備品牌背書。座椅訂單實現新勢力、傳統豪華品牌持續突破，當前在手訂單年化收入超過50億元。基本盤穩健，傳統主業已從市佔率和盈利層面證明自身公司深耕汽車座椅行業27年，家族企業父子共同經營且名下公司一箇資產，接班順利且經營更集中。業務層面，公司本部主業爲乘用車座椅頭枕及扶手，主業已證明自身能力：1）市佔率層面：頭枕扶手市佔率分別約20%和10%；2）盈利層面：本部毛利率常年維持30%，2018年（收購格拉默前）毛利率、淨利率及ROE分別爲33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力穩健。短期：格拉默整合有優勢且彈性大，連續三個季度證明拐點已至格拉默是全球知名座椅廠商，商用車座椅全球龍頭。2019年格拉默並表，兩年期整合後利潤逐步釋放，我們判斷整合優勢源於：1）邏輯通順：同產業鏈高自研自產率本土廠商收購高外購率外資廠商；2）話語權強：白衣騎士身份參與併購，獲得監事會控制權；3）歷史業績已證明，當前連續三個季度證明拐點已至。盈利預測：我們預計2023-2025年公司營收分別爲197.22/222.05/274.53億元，同比增速分別10%/13%/24%；實現歸母淨利潤3.56/6.98/12.67億元，同比增速分別125%/96%/81%，維持“買入”評級。風險提示：全球汽車行業景氣度不及預期；格拉默業績改善不及預期；乘用車座椅業務拓展不及預期。