中國平安股票分析
中國平安(601318)
壽險龍頭市場地位不可撼動，充分受益消費升級驅動的保障型需求爆發：1）平安壽險2004-2016年保費年均增速高達14%，市場份額長期穩定，主要源於代理人渠道沉澱優勢（壽險產品通常具有條款複雜、高度非標、主動購買意願弱等特徵，因而代理人至關重要，而代理人團隊優勢需長期沉澱）。2）中產消費升級驅動保障型保險產品需求崛起（類似於國產SUV、茅臺、iPhone等消費升級標杆），平安壽險作爲行業龍頭最受益。3）海外壽險市場寡頭競爭，保險巨頭合計市場份額持續提升，我們認爲，未來國內壽險集中度將進一步提升，平安壽險將依託自身優勢+中國市場高成長性擴大優勢。
財險綜合成本率顯着領先行業，銀行+證券+信託+互金佈局完善，1+12的綜合金融標的：1）平安財險近年來綜合成本率持續保持同業絕對低位（17Q1綜合成本率95.9%）。考慮國內財險市場競爭日趨激烈，平安財險實現保費規模穩步提升+保持承保盈利，彰顯其難以撼動的競爭優勢。2）平安銀行推進零售轉型且資產質量整體可控，平安信託登頂16年行業龍頭。3）互聯網金融業務16年正式扭虧，陸金所上市預期漸強（B輪估值達185億美元）有望催化集團整體估值；4）綜合金融集團實現1+12：集團內各子板塊協同效應顯着，交叉銷售及客戶遷徙規模穩步增長。
17Q1壽險個險新單高增長推動NBV大增60%超預期：2017Q1，平安集團實現歸母淨利潤230.5億元，逆勢同比+11.4%，在去年高基數的基礎上再度保持強勁增速。個險渠道實現新單保費658.4億元，同比增長62.2%，主要驅動因素爲保障型需求爆發驅動代理人人均產能提升31.8%，以及代理人數量高速擴張至119.6萬人。個險新單保費的高增長推動公司壽險NBV同比大幅增長60%，達212.6億元。此外，銀保渠道業務結構持續優化，新業務價值率較高的期繳新單保費同比+128.9%。
投資建議：
公司作爲中國保險行業絕對龍頭，壽險、財險業務均有很深的護城河，預計公司17/18/19年EPS分別爲3.74/4.47/4.94元。目前公司市值對應17PEV僅1.04倍，估值仍具吸引力。中期而言，股息提升+陸金所上市推進+17年業績拐點有望繼續催化股價，我們認爲公司合理中期估值爲1.3倍17PEV（考慮保險股歷史估值中樞約爲1.2-1.5倍PEV），對應目標價56元/股，維持“買入”評級。長期而言，隨着壽險、財險業務強者恆強，推動內含價值持續提升，我們認爲公司未來估值有望達到1.5倍PEV，考慮內生增長+存量價值逐年釋放，長期估值仍有提升空間。
風險提示：1.長端利率觸頂快速下行；2.萬能險新規驅動銀保渠道競爭加劇；3.車險費改加劇市場競爭；4.股價持續上漲後面臨短期回調壓力。
平安銀行2017年財報披露，信用卡新增髮卡量增長80%
從2024-09-19開始，上市銀行2017年年報進入披露階段，其中平安銀行成爲第一個公佈年報的上市銀行。根據平安銀行年報披露的數據，從營收來看，2017年實現營業收入與去年相比下降了1.79%，零售業務營業收入則同比增長41.72%；從淨利潤來看，平安銀行2017年淨利潤231.89億元，其中，零售業務淨利潤156.79億元，貢獻了全部淨利潤的近7成。可見2017年平安銀行推進零售銀行轉型卓有成效。
一、信用卡髮卡量猛增，不良率平穩下降
平安銀行在2017年全渠道發力信用卡，2017年新增髮卡1,509萬張，同比增長80.0%；信用卡流通卡量3,834萬張，較上年末增長49.73%，近三年流通卡量一直保持持續增長態勢；信用卡總交易金額15,472.02億元，同比增長38.01%，近三年總交易額增長幅度一直保持在30%以上；年末貸款餘額3,036億元，較上年末增長67.67%。
信用卡業務的迅猛增長，拉動了零售業務乃至整個銀行業務的增長。2017年平安銀行手續費及佣金淨收入306.74億元，同比增長10.10%，主要來自信用卡業務手續費收入的增加。
值得注意的是，平安銀行近三年信用不良率持續下降，2017年信用卡不良率爲1.18%，整體不良貸款率爲1.7%，資產質量保持穩定向好，信貸風險管控加強。
二、零售轉型效果顯著，三大產品線並駕齊驅
平安銀行在2017年不斷髮力零售業務，通過信用卡、消費金融、汽車金融業務帶動零售業務的快速發展。
信用卡方面，平安銀行利用集團的綜合金融和優質客戶資源，實現信用卡客戶的遷徙和轉化，2017年度信用卡通過交叉銷售渠道在新增髮卡量中佔比達45.99%。
消費金融方面，2017年全年累計發放消費金融貸款2,712.37億元，貸款餘額達到3,563.53億元，較上年末增幅86.35%，尤其是“新一貸”產品貢獻較大，佔消費金融貸款餘額的36.43%。
汽車金融方面，2017年平安銀行累計新發放汽車金融貸款1,183.84億元，同比增長44.20%。2017年末，平安銀行汽車貸款餘額1,305.17億元，較上年末增長37.01%，市場份額繼續保持領先地位。
三、信用卡仍是2018年發力點
根據年報披露，平安銀行在2018年經營戰略將以“零售戰略轉型”爲核心，仍然全渠道發力信用卡，通過信用卡帶動借記卡的開卡和活躍度。可見，2018年平安銀行有望與招商銀行、浦發銀行等零售爲主的銀行展開一番激烈的競爭。
中國平安2024年淨利潤
中國平安2024年淨利潤272億元，同比增長4.5%。
拓展資料：
淨利潤是指企業當期利潤總額減去所得稅後的金額，即企業的稅後利潤。所得稅是指企業將實現的利潤總額按照所得稅法規定的標準向國家計算繳納的稅金。它是企業利潤總額的扣減項目。
是指在利潤總額中按規定交納了所得稅後公司的利潤留存，一般也稱爲稅後利潤或淨收入。淨利潤的多寡取決於兩個因素，一是利潤總額，其二就是所得稅費用。
淨利潤的計算公式爲:淨利潤=利潤總額-所得稅費用.淨利潤是一箇企業經營的最終成果，淨利潤多，企業的經營效益就好;淨利潤少，企業的經營效益就差，它是衡量一箇企業經營效益的主要指標。
4月22日晚，中國平安對外發布2024年第一季度財報。數據顯示，在2024年第一季度，中國平安的歸母淨利潤爲272.23億元，同比增長4.5%；歸母營運的利潤爲391.20億元，同比增長8.9%。
財報顯示，中國平安對華夏幸福(3.240，0.05，1.57%)相關投資資產進行減值計提及估值調整金額爲182億元，對稅後歸母淨利潤影響金額爲100億元，對稅後歸母營運利潤影響金額爲29億元。
在投資方面，截至2024年一季度末，中國平安保險資金投資組合規模爲3.78萬億元，較2024年年初增長1.1%；保險資金投資組合年化淨投資收益率爲3.5%，年化總投資收益率爲3.1%。
值得一提的是，中國平安的個人客戶規模持續增長，截至2024年3月末，該公司的個人客戶數逾2.20億，較年初增長1.0%；其中，持有多家子公司合同的個人客戶數爲8457萬人，佔比提升至38.3%。
得益於個人客戶增長，在2024年第一季度，中國平安的團體業務綜合金融融資規模同比增長84.9%。
在用戶增長的同時，中國平安同步優化着產險業務。在2024年第一季度，平安產險的原保險保費收入爲661.75億元，同比下降8.8%；整體綜合成本率爲95.2%，同比下降1.3%；營運利潤爲51.19億元，同比增長15.2%。其中，“平安好車主”APP作爲中國最大的用車服務APP，截至2024年3月末，註冊用戶數突破1.33億人，較年初增長5.1%。
對此，中國平安解釋，一方面是受車險綜合改革影響，保險費率下降，另一方面平安產險不斷優化客羣結構，加強風險篩選。
平安2024年年報
昨天晚上中國平安公佈了2024年財報。
2024年，平安營收1.22萬億，同比增長4.2%；歸母淨利潤1430.99億，同比下跌4.2%；基本每股收益8.10元，同比下跌3.7%；股東權益9879.05億，同比增長15.9%。
因爲機構對平安2024年的歸母淨利潤最樂觀的估計，也是同比下跌15%以上，所以這份財報公佈後，被輿論普遍解讀爲超預期——沒有預期中那麼地壞，所以就算是超預期地好了。
騰騰爸此前也沒有預料到平安的歸母淨利潤同比下降只有4.2%，我是按下降20%的幅度來進行預期和估算的。
從這個角度上看，這份財報的確有些超預期。
但歸母利潤，並不是我最關心的數據。
因爲這個數據，擾動因素太大，經常並不能代表公司的真實經營成績。
此前有網友問我對平安的2024年財報有何期待時，我曾回答，我最關心四方面數據：一是內含價值，二是營運利潤，三是剩餘邊際，四是股息分配。
一看內含價值
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我之所以重視平安整個集團的內含價值數據，是因爲這個數據是我們給平安估值的基礎。
保險公司的內含價值（EV），相當於其他普通上市公司的淨資產。
過去的10年，平安的PEV（股價除以每股內含價值所得倍數）估值在0.8－2.0間波動。
總體上1倍PEV買入，相當於在最底部區域投入。
只要公司還在正常經營，EV還在不停增長，底部區域的投資就會相當有保障。
2024年平安的內含價值增至1.33萬億，同比增長10.63%。
這個數據，基本符合我的預期——2019年底，我的預期是平安EV至少會增長20%，2024年初，瘟疫發生後，我降低了預期，但也處在10%－15%之間。
現在看，是落在了我預期的下限。
不是太好，但勉強達標，可以接受。
每股內含價值72.65元。
昨天收盤價76.54元，PEV估值1.05倍，這是一箇比較低的數據。
2024年瘟疫至少在中國已經得到了基本的控制，對保險公司來說，情況只會比2024年更好，不會更壞，再加上2024年的低基數，我對平安今年的內含價值增長非常樂觀。
展業恢復常態，EV增長至少15－20%吧。
若此，則今年底，平安每股內含價值至少增長到84－87元間。
這就是我昨天在文章中喊出“80元下的中國平安，是市場在爲大家送錢”的底氣所在。
也是我前段時間判斷“以一年爲期，90元下的中國平安，值得投資”和“持有一年以上，100元下的中國平安也不貴”的根本原因。
騰騰爸經常對自己組合中的股票給出價格、估值的判斷，但對外發布時，措辭、表達會相當謹慎——你光看錶達價格的數據，不看價格數據的前置條件，這是要犯錯誤的。
昨天公衆號裏有幾個朋友吐槽騰騰爸：你前幾天還說90元、100元下的平安怎麼怎麼着來……
這幾位朋友，犯的就是我上邊講的錯誤。
經常有朋友問：騰騰爸，平安的內含價值到底是怎麼算的啊？
實際上，平安的財報對內含價值的計算，有着詳細的展示——
2024年財報，P55－65頁，你自己翻開看就可以了，何必求助騰騰爸？
二看營運利潤
營運利潤比歸母淨利潤更能客觀公正地反映公司的真實經營成績。
爲什麼呢？
以平安2024年財報爲例——
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平安有3.7萬億的總投資資產。
其中有很大一部分，以公允價值計價。
所謂公允價值，就是指公開市場的報價——在股市上，就是股票價格。
大家注意看一下，2019年因爲公允價值變動，平安增加了476.66億投資收益，而2024年這一數據，變成了負69.33億。
一上一下，2024年僅此一項，投資收益就比2019年少了540餘億。
所以資本市場的波動，會對平安的歸母淨利潤造成太大的擾動。
保守的保險公司，就發明了剔除掉各種一次性、暫時性損益影響因素的營運利潤概念——
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這是平安2024年從歸母淨利潤到營運利潤的計算全過程。
有興趣的朋友，可以留心計算和學習一下。
2024年，平安歸母營運利潤1394.70億，同比增加4.9%。
2019年歸母利潤，一是有資本市場抬轎，二是有稅收利好因素加持，所以給2024年的歸母利潤增長提供了一箇比較高的基數。
再加上2024年的瘟疫影響、權益市場波動，所以看歸母利潤，是嚴重變形的。
正因爲如此，最近大半年來，我一再強調：平安2019年的利潤沒有歸母利潤表現得那樣好，2024年的利潤也沒有歸母利潤表現得那樣差。
同時一再提醒：以後看平安的業績，要多看營運利潤，尤其是2024年的業績，更需要看營運利潤，而不是歸母利潤。
總體上吧，平安的營運利潤，更好地體現了公司的真實經營成績——沒有往年那樣好，但是符合騰騰爸的預期。
最重要的是，它的增長還是正數，而且是真的正數。
三看剩餘邊際餘額
剩餘邊際是公司壽險業務未來利潤的折現值。
相當於保險公司的一箇利潤蓄水池——這個池子裏的水越多，意味着未來可以往外釋放的利潤越多。
我們小時候做數學，常碰到這樣的試題：一箇池子，一箇進水管，一箇放水管；進水管進的水比放水管放的水多，則池子裏的水就會越來越多；反之，就會越來越少；老師給我們出的題目，無外乎“什麼時候水池放滿水”或者“什麼時候水池裏的水被放乾淨”之類。
壽險公司的這個利潤蓄水池，進水管主要是“新業務價值增長”，放水管主要是“剩餘邊際攤銷”。
新業務價值增長，是公司新開展的業務對剩餘邊際的貢獻。
剩餘邊際攤銷是池子裏的蓄水往外釋放出來的利潤。
搞懂上述基礎知識了，下邊這張圖就好理解了——
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2019年，平安剩餘邊際攤銷（即水池往外釋放的利潤）744.54億，2024年往外釋放了815.83億，增長了9.56%。
而最終池裏的水——剩餘邊際餘額，2019年是9184.16億，2024年是9601.83億，增長4.55%。
今年往外放水（釋放利潤）比去年多了近10%，而池子裏的水（剩餘邊際餘額）比去年增長了不足5%。
我們可以這樣理解，公司爲了營運利潤好看，加大了放水的力度，而稍微犧牲了一點“積水”的增長（未來業績的厚度）。
剩餘邊際餘額增長，稍微低於我的預期，但是符合常識和情理。
勉強可以接受。
四看股息分配
我比較重視股息收入。
企業什麼都可以造假，就是分配給股東的現金分紅不好造假，尤其是“長期、穩定、可持續”的現金分紅。
平安的現金分紅跟營運利潤掛鉤。
2024年平安的營運利潤是增長的，所以它的分紅也就是增長的——
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寫到這裏，小得瑟一下：騰騰爸對平安最初的一筆投資（2015年股災期間買入），成本只有25元上下，以成本價計算，今年僅股息收益率就接近10%了。
呵呵，這就是長持的魅力！
總之吧，中國平安2024年的財報，從歸母淨利潤看，好像並不算好；從營運利潤看，表現並不算差——但從最近市場的預期角度看問題，表述起來又有變化：從歸母淨利潤看，大超預期哦；從營運利潤看，只是符合預期哦。
你看，這就是投資最好玩的地方——上邊的總評，線性思維患者可能又沒辦法理解了。
讀書百遍，其義自現。
上邊我講的那些道理，你自己悟。
下面我們再聊一箇大家最關心的熱點和焦點問題：既然平安2024年的經營業績並沒有市場預期的那樣差，那爲什麼最近平安的股價還會跌跌不休呢？
如上所述，平安的主要利潤來自於壽險，壽險的主要利潤來自於剩餘邊際，剩餘邊際主要來自於新業餘價值的貢獻。
而2024年的中國平安，最大的問題就出現在了新業務價值上——
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2019年，中國平安壽險的新業務價值是759.45億，2024年495.75億。
靠，下降幅度高達34.7%。
爲什麼這個數據下降這麼大呢？
兩個方面：
一方面是用來計算新業務價值的首年保費，總量下降了——2019年是1604.78億，2024年是1489.15億，同比減少7.2%。
另一箇方面是新業務價值率也大幅下降了——
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2019年的新業務價值率是47.3%，2024年是33.3%。
新業務保費，尤其是價值率爲什麼會下降這麼大呢？
很簡單。
直接的原因是：去年瘟疫爆發，上半年，封城，隔離，代理人員線下展業受阻；經濟增速下滑，居民收入不振，保險不好賣了——於是，總量降了；下半年爲了衝業績，公司被迫賣了一些低價值的產品——所以，價值率降了。
更深層的原因是：平安主動進行了壽險改革，計劃逐漸革除掉那些低水平的代理人員、迭代掉那些低價值率的產品線——改革期，本來就會帶來一定量的陣痛，沒想到又倒黴地碰到了這場不期而至的疫情……
2024年的中國平安，我們重點看什麼呢？
就看上邊提到的“1+2”數據：如果只看一箇，就看新業務價值是否增長；如果再往下細分，就看新業務保費總量是否增長和新業務價值率是否提升。
很多朋友看到這裏，可能還會疑問：瘟疫不期而遇，這個好說，抵抗過去了就完了；壽險改革可是平安主動而爲的——搞了兩年半了，搞不搞得成還不好說，平安爲什麼非得搞這場看起來出力不討好的改革呢？
祕密實際上就是在新業務價值率上——平安這幾年正常的年份，壽險的新業務價值率也不過45%上下，而友邦在中國區的壽險新業務價值率卻高達90%以上！
這樣的差距，對雄心勃勃的馬明哲來說，能忍受得了嗎？
平安的這場改革，極具引領意義。
成，則中國的保險業又進入了一箇新紀元。
敗，則中國的保險業就還得在低端世界再徘徊遊蕩不知多久。
產業升級換代，在保險業也是當務之急啊。
平安的這場改革，到底前景如何呢？
對我來說，倉位就是態度——昨天市場開盤，我看到平安股價再次下挫，略微思索後，馬上以76.00元的價格再次動用“過橋資金”加倉了一筆中國平安。
之所以如此堅定，原因主要就兩個：
第一，目前的中國平安，用最壞的預期分析，也已經處在了歷史性的底部估值區域；
第二，它目前的壽險改革，既有深厚的社會經濟環境，又爲企業深化發展所必須。
也就是說，它的方向是對的，外在環境又比較優越。
所以，我認爲它成功的概率非常之大。
這一年多來，只是迭加了瘟疫的影響，增加了改革的複雜性而已。
瘟疫過去之後，壽險改革的成效，纔會慢慢體現出來。
現在所有的一切，都是推斷和猜測。
所以，對平安——下注吧！
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