9月歐央行議息會議最新數據歐元區9月PMI持續低於榮枯線。歐央行公佈最新利率決議,將再融資利率、存款便利利率、邊際利率三大關鍵利率全面上調25bp,符合我們的預期,略超市場預期。
這是歐央行自2024年7月以來的連續第10次加息,其中存款便利利率達到4%,爲1999年來的最高水平,再融資利率達到4.5%,邊際利率達到4.75%。至此,歐央行將三大關鍵利率在本輪加息週期中累計提高了450bp。儘管歐央行在本次會議上繼續發出強勢鷹派信號,但受制於歐洲目前羸弱的經濟基本面和悲觀的經濟預期,市場對歐洲經濟和歐元的走勢判斷趨於消極,對本次歐央行決議的解讀也更偏鴿派。在美國經濟軟着陸逐漸成爲主流共識的情況下,歐洲經濟硬着陸的概率卻在不斷加大,歐美經濟成色差距愈來愈大。
一、經濟:“滯脹”已成現實
近兩月,歐元區經濟出現了明顯的下滑趨勢,整個歐洲經濟衰退信號頻閃。歐元區二季度GDP環比增長僅0.1%,低於市場預期。貨幣緊縮效應持續向製造業傳導,導致歐洲製造業需求持續萎靡,進而影響服務業需求。8月歐元區綜合PMI跌至46.7.創疫情後新低,連續三個月低於榮枯線。不但製造業PMI持續低於榮枯線,而且服務業也轉爲收縮。拉加德在新聞發佈會上表示,迫於緊縮政策和日益疲軟的貿易需求,未來幾個月歐洲經濟可能會持續低迷。因此,歐洲央行下調了2024年和2024年的GDP增長預期,將2024年、2024年和2024年的GDP增速從先前的0.9%、1.5%和1.6%下調至0.7%、1%和1.5%。
然而,通脹水平並未隨經濟轉弱而顯著下行,“滯脹”已在成爲現實。8月歐元區HICP通脹和核心通脹水平均位於5.3%的高位。結構上看,儘管能源和工業品通脹已經大幅回落,但是服務業通脹依然頑固,“工資-價格”螺旋持續發酵。歐央行將2024年的通脹預期從5.5%和2.9%上調至5.6%和3.2%。拉加德主席直言,歐央行在2024年可能無法將通脹降至2%的目標。
就業方面,儘管歐洲經濟明顯放緩導致歐洲服務業創造新就業機會的勢頭減弱,但勞動力市場依然韌性十足,歐洲7月失業率依然保持在6.4%的歷史低位。
二、政策:繼續抗通脹
“抗通脹”仍是歐央行的首要任務,歐央行將三大關鍵利率全面提升25bp。然而,本次會議決議在措辭上較7月發生一定變化,儘管姿態依舊強硬,但被市場解讀爲鴿派。歐央行在7月會議上表示會將政策利率設置爲足夠限制的水平,但在本次會議上表示歐央行關鍵利率已經達到了能夠在足夠長的時間內維持限制性的水平。歐央行在本次會議上未對10月會議給出任何明確政策指引。
三、市場:解讀偏鴿
歐洲各國股市普漲,其中歐元區STOXX50指數收漲1.36%,報4280.85點,法國、德國、意大利股市也都有約1%的漲幅。歐元兌美元匯率在市場對歐央行的鴿派解讀和美國零售、PPI超預期的雙重影響下不斷走低,收盤已跌至1.0635點位。歐元拆借成本曲線走平,3個月、6個月、12個月期限的歐元拆借成本均落在4.0-4.25%區間。
四、前瞻:從“硬加息”到“硬着陸”
歐央行主席拉加德表示將對10月及以後的決策仍持開放態度,但目前市場的主流看法是此次加息已是歐央行本輪加息週期的終點。目前市場對未來歐洲經濟的走勢普遍悲觀,尤其在與美國經濟的對比下,歐元、歐洲國家和歐洲企業的處境將更加艱難。上述看法直接反映在歐元對美元的匯率上,縮小的利差無法抵消歐美經濟基本面差距的擴大,歐元下跌已成一致預期。
或許未來,一直維持限制性政策直至歐洲經濟硬着陸纔是破解通脹的唯一辦法。歐央行政策利率大概率已在頂部區域,至多還有一次25bp加息空間。
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